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12月28日，东兴证券发布一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，国内外乳制品价格存在下行压力。

报告具体内容如下：

事件：2022年12月20日，恒天然环球乳制品拍卖完成。会上全部产品(价格指数)与上一期交易日下跌-3.80%，成交均价3493美元/公吨，本次成交总量28724吨。本次交易全脂奶粉竞得均价3246美元/公吨，下跌4.0%；脱脂奶粉均价2965美元/公吨，下跌4.8%。2023年1月-2023年6月发货的招标结果显示，全脂奶粉表现低迷，脱脂奶粉走势偏低。

国际市场供需缺口逐渐缩窄，奶价逐步回落：根据乳业在线12月份发布的《中国乳制品市场监测》，2022年9月全球主要出口国原奶产量继续回升，为自2021年7月以来首次同比正向增长，其中美国及欧洲产量同比增长，澳大利亚及新西兰产量同比下降。2022年10月，新西兰产奶量同比降低3.4%，主要受天气影响；澳大利亚原奶产量同比下降6.7%，受天气、通货膨胀、人工短缺等因素影响预计澳大利亚原奶价格高位将持续到明年上半年；美国产奶量连续4个季度增长，主要得益于牛群数量增长以及单产提高，预计未来供应持续乐观；9月欧盟产奶量同比转正，较高的奶价刺激了原奶的生产，但欧洲需求较弱，预期未来价格并不乐观，出口有望提升。主要需求国巴西1-6月下跌9.1%，日本截止8月(增1.6%)、墨西哥截止11月(+1.9%)、英国截至11月下降0.8%，俄罗斯截至10月(+1.7%)，土耳其至6月下降2.9%。整体来看，全球供应产量上升，需求国跌幅继续收窄，供需缺口逐步减少。

国内市场原奶供应过剩，饲料成本持续上涨，预计春节前后消费复苏，对奶价形成支撑。截至12月16日，生鲜乳主产区平均价格4.13元/公斤，同比下跌4.6%，生奶价格持续走低但仍处于高位。据国家统计局数据，前三季度国内牛奶产量增7.7%，达2709万吨，产量同比持续提升，充足的供给使得乳制品价格持续承压。据农村农业部监测数据。2022年12月全国玉米月平均价格3.07元/千克，同比上涨5.9%，豆粕月平均价格5.21元/千克，同比上涨38.6%，玉米和豆粕价格分别于12月和11月创新高，饲料成本持续上涨高位运行对乳制品价格形成支撑但挤压了上游牧场的盈利空间。自12月新冠疫情防控放开后，受疫情冲击居民消费整体表现疲软，短期对乳企不利，但中长期来看，预计2023年春节前后，待疫情高峰期结束，我国对消费和投资的政策刺激将拉动消费回暖，而液奶自身的健康属性将带动其需求复苏，对奶价形成支撑。

投资建议：中长期来看，原奶成本有望缓慢下降，但难以下降过多从而引发价格战，预计明年乳企费用的投放将较为平稳。此外，疫情管控放开后，生产生活秩序将逐步回归到正常水平，乳企外部经营环境得到改善，居民消费需求有望进一步恢复，乳企盈利能力有望提升。建议关注相关龙头企业，如：伊利股份（600887）。

风险提示：送礼场景的不确定性仍高，警惕疫情的反复。

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